怎么读一个代币的供应与发行表

一个代币的供应表，是一组规则：它们决定有多少单位存在、还会产生多少、什么时候变得可以卖出，以及谁会拿到它们——而几乎每一次对加密项目的严重误读，都是从把其中两件事搞混开始的。

三个供应量数字

每个代币至少有三个供应量数字，而它们经常被当成同一个来引用。把它们拆开，就是这件事的大半工作。

流通供应量

已经存在、且没有被锁定、预留或以其他方式变得不可用的单位数。任何市值计算背后都应该是这个数字，而它同时也是三者中最软的一个，因为编制它的人必须做判断：一笔金库持仓算不算？处在多年归属合约里的代币算不算？可以证明已经丢失的币算不算？

不同数据提供方对这些问题的回答不一样，所以同一项资产的流通量在不同来源之间会有出入。当这件事要紧时，去弄清楚那家提供方到底把什么算进去了。

总供应量

当前存在的一切，包括还没有人能动的那些代币。锁定的团队份额、托管中的金库、尚未归属的投资人批次：全都计入这里，一个都不计入流通量。

流通量与总量之间的落差，是代币经济里信息量最大、却最少被引用的数字之一。一个流通量只占总量 20% 的项目，意味着它最终供应中的 80% 还在某处等着，而那部分供应会按一张已经有人写好的时间表到来。

最大供应量

协议将来允许存在的天花板。这里有三种情况可能成立，而弄清楚你眼前的是哪一种，比那个数字本身更要紧。

• 一个协议常量。由每个节点都会检查的共识规则执行。比特币的 2100 万就是这种，Avalanche 的 7.2 亿和 Cardano 的 450 亿也是。要改它，就得改这个网络认为什么是有效的。
• 一次固定的初始铸造，且没有发行函数。一切在一瞬间被造出来，此后没有机制能造更多。XRP 和 LINK 属于这一类。天花板之所以成立，是因为不存在一条能突破它的代码路径。
• 一个计划目标。某个实体通过裁量性行动去逼近的一个数字，比如 BNB 对外声明的 1 亿枚下限。它成立是因为有人一直在做那件事。这与共识规则是不同种类的保证，理应被区别描述。

当然，最大供应量也可能压根不存在。以太坊没有。狗狗币也没有。这并不自动就是坏事，讲发行的那一节会解释为什么。

市值，以及那个不是市值的数字

这是这个主题里后果最重的一处混淆，所以它单独占一节。

问题的形状是这样的。一个项目上线时只有 5% 的代币在流通。在某个价格下，它的市值看起来不大——也许小到听着像个机会。而在同一个价格下，它的完全稀释估值要大二十倍。

两个数字都不算错。它们回答的是不同的问题。市值告诉你可流通的那部分值多少。完全稀释估值告诉你，如果每一枚代币今天就都存在、而且价格不动，这整个东西值多少。

最后那半句正是第二个错误住的地方。完全稀释估值假定价格在一次供应扩张中保持不变，而那恰恰是供应扩张倾向于打破的假设。它不是预测。它是一种提问方式：我买的这个东西里，有多大一部分还没被造出来？

实操习惯很简单，值得养成。每次看到一个市值，就去查一下流通量与总量的比值。如果接近 1，两个估值就相差不大，你可以往下走了。如果远离 1，那你面对的是一个供应故事大部分还在未来的项目，而你应该先去读发行时间表，别的都放后面。

怎么读一张发行时间表

发行时间表告诉你新代币是怎么产生的。常见形状就那么几种，而每一种随时间的行为都不一样。

阶梯式衰减

一个固定的发行速率，每隔固定间隔按固定比例下降一次。比特币的减半是最典型的例子：区块补贴每 210000 个区块减半一次。结果是一道楼梯，而由于每一级都是上一级的一半，绝大部分供应在早期几级里就到齐了。等你走到第五级或第六级，剩下的发行相对已经存在的量已经是舍入误差。

比率式衰减

一个通胀率朝着某个下限连续下降。Solana 就是这样：一个起始率，每年对这个率施加一次削减，还有一个它逼近但不会跌破的长期下限。

这里的陷阱是把衰减用错了对象。−15% 的递减率并不意味着供应量下降 15%。它意味着通胀率明年比今年低 15%：8% 变成 6.8%，再变成 5.8%，如此下去。供应量在整个过程中一直在涨。

余额式衰减

每一期从一个不断缩小的池子里取走一个固定比例。Cardano 就这么做：每个纪元取走未发行储备中剩余部分的一个设定百分比。在数学上它的收敛方式和比率式衰减一样，但驱动它的是一个余额而不是一个百分比，而且这个池子永远不会真正见底。

固定绝对发行量

每一期产生同样数量的新代币，永远如此。狗狗币每个区块发行 10000 枚，没有终点。这会产生一件让人觉得反直觉的事：通胀率每年都在下降，却没有任何减半机制，因为一个恒定的分子除以一个增长的分母会缩小。50 亿新币对 1000 亿的基数是 5%；对 2000 亿是 2.5%。

Polkadot 在 2024 年刻意换成了这个形状，把恒定比率换成恒定数量，然后又通过一次后续投票再次削减了这个数量——这就带出了最后一种形状。

治理决定的发行

发行量由一次链上投票决定，随时可改。如果一条网络的货币政策是一个治理参数，那么对它未来供应的任何推算，都不会比你对未来投票的猜测更可靠。这不是批评；这是一项你需要知道的属性，而它意味着要去查当前生效的规则，而不是文章里的某个数字。

悬崖、归属，以及形状为什么要紧

发行讲的是代币被创造出来。解锁讲的是已经存在的代币变得可移动。对持有者来说，后者往往是更紧迫的关切，因为解锁的供应今天就能卖。

释放形状主要有两种，而它们的行为完全不像。

线性归属在一段时间里稳定地涓滴释放。市场持续吸收它，等有人注意到的时候，它已经发生了好几个月。

悬崖在某一天一次性放出一大块。什么都没有，什么都没有，什么都没有，然后一大批份额在一瞬间变得可转让。悬崖通常用来让早期参与者在一个最短期限内保持承诺，这是一个合理的设计目标，其副作用是一个有确定日期的供应事件。

大多数真实的时间表把两者结合起来：第一年末一个悬崖，然后在第二、第三年里线性释放。读这样一张表，意味着问三个问题。

1. 这批份额相对流通量有多大？一次相当于流通量 2% 的释放是噪音。相当于 40% 的那次，之后就是另一项资产了。
2. 谁收到它？解锁给一个还处在进一步内部锁定下的团队，和解锁给一支任务就是把它派发出去的基金，行为完全不同。
3. 它是公开已知的吗？一次人人都能看到的排定解锁，已经有时间被计入价格。一次没人预料到的裁量性释放，没有。

本档案库的解锁日历收集了这里所记录资产的排定释放，形式是一份带日期的快照，每行都带来源。

销毁怎么放进这个框架

销毁是把代币送去某个花不出来的地方从而毁掉它们。销毁与发行方向相反，而有用的问题从来不是「它销毁吗」，而是「什么在驱动这次销毁，以及它跟驱动发行的东西比起来如何」。

• 手续费销毁毁掉用户所付费用中的一部分。它的速率是网络使用量的函数，因此持续变动，无法仅凭协议推算。以太坊销毁一个算出来的基础费；TON 销毁交易费与存储费的一半；Avalanche 销毁全部手续费，两个组成部分都销毁。
• 计划销毁按某个实体设定的时间表毁掉代币，有时带一个公式。BNB 的季度自动销毁是这个档案库里最清楚的例子。
• 反垃圾销毁每笔交易毁掉一小笔，作为使用网络的成本。XRP 就这么做；货币上的效果只是这个目的的附带产物。

销毁不能保证的，恰恰是「供应必将缩小」。凡是发行与销毁同时进行的地方，净供应变化是两者之差，而这个差可正可负。一个一边销毁代币一边发行更多代币的项目不是通缩的；它是一条有两股水流的网络。

新代币归谁

最后一个问题，也是供应曲线图从来不显示的那个：新发行的去了哪里？

在工作量证明网络里，去了矿工那儿；他们面对真实的电费，因此会卖掉所得中的相当一部分。在权益证明网络里，去了验证者和质押者那儿；那里面很大一部分常常被重新质押而不是卖掉。在 Polkadot 和 Cardano 这类网络里，去了一个链上国库，被花在获批的提案上。或者，在那些保留了大额份额的项目里，去了一家公司的资产负债表。

两条发行率完全相同的网络，卖压可以完全不同，取决于谁收到这些代币、以及那些接收方需要拿它们做什么。如果你在推演供应会不会砸到市场上，接收方至少和数量一样要紧。

那些存在却动不了的代币

在「锁定」和「流动」之间有一个类别，两个供应量数字都没能很好地捕捉它，而它大到不能忽略。

质押中的代币是存在的，被计入流通量，但今天没法卖。在 Polkadot 上这道缝有二十八天宽，因为解绑要那么久。在 Cardano 上它是零，因为委托不锁任何东西。两条网络的质押参与率都很高，而实际后果完全不同。

躺在合约里的代币也类似：给一笔贷款做抵押的、在池子里做流动性的、跨链桥到另一条网络的资产。全都被计入，没有一个是直截了当可用的。

然后还有一些币就是没了。私钥丢失、可证明无法支出的地址。没人知道有多少，估算之间差得很远，也没有任何数据提供方一致地把它们扣掉。对一项历史悠久的资产来说，这不是舍入误差。

这些都不能说明流通供应量没用。它说明的是：那是一个起点而不是一个答案；而这意味着两项流通量数字相同的资产，真正松动的量可以差得很远。

一个算例，数字是编的

下面的数字是为了展示算术而编造的。它们不对应任何真实项目。

某个代币最大供应量 10 亿枚。流通 2 亿枚。价格 1 美元。

• 市值是 2 亿美元。那是可流通部分的价值。
• 完全稀释估值在同一价格下是 10 亿美元。
• 流通量与最大供应量之比是 20%。最终供应中的五分之四还不存在，或者还动不了。

现在去读时间表。假设下个季度有 1 亿枚代币以单笔份额解锁。那是当前流通量的 50% 一次性到来。要让价格站住，需求就得吸收掉相当于现在所有在交易的一半的量。

这一切都不预测任何事。它只是告诉你：要让某个数字待在原地，得发生什么。这比一个预测更有用，而且它完全可以从已公开的信息里算出来——这就是为什么在做别的事之前，那张表值得你花十分钟。

术语对照：一手来源都是英文的

这一页链出去的每一份文档、每一个代码仓库、每一个区块浏览器，界面都是英文的。而中文报道在翻译这些词时并不统一，不同的译法本身常常就是混淆的来源。所以在你动身去核之前，先把对照摆在这里。

其中最容易出事的是「递减通胀」「解锁」和「销毁」这三个。递减通胀被读成通缩，解锁被读成增发，销毁被读成一定会涨——这三种误读加在一起，大概占了这个题目下全部错误结论的一半。

还有一个更细但同样要紧的分别：创造和变得可动。发行讲的是前者，归属和解锁讲的是后者。一个项目可以在一整年里不创造任何新代币，同时让可供出售的数量翻一倍——因为那些代币早就存在，只是刚刚解锁。反过来也成立：一条链可以每个区块都在发行，而那些新单位一出生就归了不打算卖的质押者。把这两件事混在一起，就没法解释为什么「零通胀」的项目也会砸盘。

最后一条阅读习惯：一手文档里凡是出现 as of、subject to change 或者 under review 这类措辞，都要当成硬信息读，而不是当成套话跳过去。它们标记的正是这个数字将来会动的地方。

到底去哪儿核

上面这些，只有当你真的去看的时候才有价值。按可靠性大致排序：

1. 协议的源代码。共识常量就在代码里。比特币的减半间隔是某个文件里的一行。这是信心最高的来源。
2. 区块浏览器，或者链本身。已发行供应量、余额、解锁合约：全都可以直接读到。那不是一项说法，那是一次观察。
3. 官方文档。适合看机制和设计意图。当心过期页面——官方页面也可能过时，有些还挂着说明这一点的警告。看看它上一次修订是什么时候。
4. 官方公告与治理记录。政策变更被记录在那里。对治理决定发行的网络来说，当前规则真正住在这里。
5. 数据聚合站。方便，而且它们做了你看不见的判断。用来看个大概可以，用来支撑一项你打算依赖的说法不行。

有一个值得养成的习惯：当你记下一个供应量数字时，把你核对它的日期一起记下来。任何会变的数字都只在某个时刻为真，而一个没有日期的数字，是你事后无法审计的数字。这个档案库里的每一份档案都正是这么做的，所以它们写「2026 年 8 月核验」，而不是假装自己是实时的。

六种常见的读错方式

从这个档案库的十四份档案里收集来的，大致按它们在一般报道中出现的频率排序。

1. 把完全稀释估值说成市值，或者反过来。哪个数字支持当下要说的那个观点就用哪个。去查它用的是哪一个供应量。
2. 把销毁当成稀缺性的证明。一条一边销毁一边发行的网络有两股水流，净值可正可负。以太坊那份档案把这件事完整地走了一遍。
3. 把托管中的代币当成已被销毁。托管控制的是进入市场的节奏。那些代币仍然存在，仍然被计入。
4. 把递减率用在供应量上而不是用在比率上。对 8% 的通胀率每年削减 15%，得到的是 6.8%，不是 −7%。供应仍在增长。
5. 把每一个天花板都叫作硬顶。共识规则、固定初始铸造、计划目标和治理决定，是四种不同的保证。供应结构表正是为此把它们拆成单独一列。
6. 引用一个数字却不带它的日期。任何会变的东西都只在某个时刻为真。一个没有日期的数字，既没法核对，事后也不能信。

如果你已经把这一套在自己感兴趣的某个币上走完了，并且到了真的想买一点的那一步，那么具体怎么做——开户、认证、选对交易对，以及买完之后这些币放在哪的问题——都在那篇实操走查里。

主要参考资料

• Bitcoin Core 主网共识参数：210,000 区块的补贴减半间隔。
• Anza 已实施的 Solana 通胀表：通胀率递减与长期区间。
• Cardano 供应概览：储备池示例。

这篇指南教的是方法，不是在报数字，所以它自己不带任何有日期的数值。每一个具体例子都链到对应的档案，那里列出了该项目的数字、来源，以及核验的月份。

接下来：供应结构表把十四项资产并排放在一起 · 解锁日历收集了那些排定的释放 · 全部十四份档案